【後編】CVS × Aetnaが挑む“PBM構造の変革”と、薬価直販の波にどう立ち向かうか
ロシュの「Xofluza直接販売」の件、もしCVS（あるいはWalgreensなどの大手薬局チェーン）が販売窓口に入っていたら、
📈 CVSにとっては“新収益源＋顧客流入”という追い風ニュース
になっていました。
ところが今回は――
ロシュが 「CVSをあえて外した」。これが地味に効いてくるポイントです。
1. 医薬品流通の変化：ロシュの“直販モデル”とは
2025年、製薬大手ロシュ（Genentech）がインフルエンザ治療薬「Xofluza（ゾフルーザ）」の直接販売モデルを開始しました。
この動きがなぜ重要かというと、以下のように薬局やPBM（薬剤給付管理）を“バイパス”する構造になっているからです。
ロシュ（Genentech）は今回、あえて以下のような構造にしています：
| 販売ルート | 特徴 |
|---|---|
| ✅ Alto Pharmacy | スマホアプリ完結・当日配送・薬剤マージン極小 |
| ✅ Mark Cuban Cost Plus Drugs | 「原価＋15％＋送料」で売る超低コスト薬局 |
| ❌ CVS / Walgreens / RiteAid | PBM経由で価格が不透明、リベート構造が複雑 |
従来のCVSなどを通す流通ではなく、価格透明性と利便性を重視した“新世代型”です。
2. CVSが“外された”意味と構造的リスク
ロシュは、CVS・Walgreens・RiteAidといったPBM大手を意図的に外しました。その背景には次のような認識があります：
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PBM経由は価格が不透明
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リベート構造が複雑
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消費者の信頼感が低下傾向
つまり、CVSは“価格を吊り上げる中間業者”と見なされている可能性があります。
ロシュは、「透明で安い価格」を強調するために、既存の「PBM（薬価交渉ビジネス）」を避けたということです。
CVSは米国最大のPBM事業者（Caremark）なので、
項目 | 影響 | コメント |
|---|---|---|
💊 OTC（一般薬）売上 | 影響軽微 | Xofluzaは処方薬なので店舗売上への影響は限定的 |
🏦 PBM事業 | 長期リスク | 「メーカー直販」が増えるほど、交渉手数料ビジネスが削られる |
🧭 ブランド認知 | マイナス | 消費者に「CVSは高い」と見られやすくなるリスク |
🧰 対応策 | Aetna保険＋遠隔医療統合で“入り口”を押さえる | 戦略的にはここが防波堤 |
3. CVSの対応力と“守り”の戦略
とはいえ、CVSにも防御策は用意されています。
✅ 既に持っている「統合医療モデル」
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Aetna保険
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店舗内診療所（MinuteClinic）
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遠隔医療・在宅ケア
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アプリを通じた調剤予約・健康管理
CVSは、薬そのものではなく、「医療アクセスの入り口」全体を握ることで収益基盤を維持するモデルへとシフトしています。
✅ 将来に向けたチャンス：TrumpRx構想
トランプ政権が推進する「TrumpRx（薬価直販ポータル）」は、製薬会社と患者を直接つなぐ政策。CVSはまだ外部ですが、将来的にこの構造の仲介パートナーとして再参入する可能性も残されています。
4. 仮にCVSがロシュと連携していたら？
仮に、今回のロシュの直販モデルにCVSが加わっていたとしたら…シナリオは全く違っていたでしょう。
| 項目 | 追い風の内容 |
|---|---|
| 💵 キャッシュ販売 | 保険外の“直接販売ルート”がCVSにも発生。利益率が高い。 |
| 🚀 オンライン薬局強化 | CVSの「Digital Pharmacy（アプリ）」が一気に利用拡大。 |
| 🧠 ブランド強化 | 「トランプの薬価引き下げ政策を支援する企業」として好印象。 |
| 💹 株価反応 | 1〜2日で＋3％程度の上昇が見込まれたレベル。 |
惜しい形にはなりましたが、再参入の余地はまだ十分にあります。
5. ただし、CVSにもチャンスは残る
実は、ロシュがCVSを完全に外したわけではなく、
「将来的にTrumpRxとの連携を検討する」と述べています。
そして、トランプ政権が推進している「TrumpRxポータル（製薬直販サイト）」が始動すれば、
CVSのような大手薬局にも“仲介パートナー”の道が開く可能性があります。
💬 そのとき、CVSがAetnaの保険プランと自社薬局アプリを連動できれば、
🌀「医療保険＋薬局＋直販」を統合できる唯一の企業
になり、スゴい事になるでしょう。
6. 投資戦略的まとめ
| 観点 | 内容 | CVSへの評価 |
|---|---|---|
| ニュース影響 | 医薬品直販の構造変化 | ✅ 中期リスクだが監視対象 |
| 現状評価 | 割安水準・Aetna好調 | 📈 短期的にはポジティブ維持 |
| 対応力 | 統合モデル・保険×診療の入口支配力 | ✅ 中長期的には強み |
| 株価見通し | $60〜70レンジ内での安定推移 | 安定＋変革期待のバランス型 |
🧠 後編まとめ：CVSは変革の「待ち伏せ型」
今回のロシュによる直販モデルの登場は、CVSにとって「蚊帳の外」かのように見えます。
その外側の構造（薬価直販トレンド）が
CVSの変革スピードを早める可能性を秘めているとも
だから、短期的には追い風を逃したように見えても、
中期では「改革の呼び水」になるケースもあります。
CVSが今後、Aetna・診療所・アプリを活用して「医療＋保険＋直販のハイブリッドモデル」を構築できれば、再び先頭を走る存在になれるでしょう。
✅ 結論（前編＋後編の総まとめ）
CVSは「現状維持の中に、変革の種が潜む」
CVSヘルスは今、アメリカの医療業界で「構造の勝ち負けを分ける転換点」に立っています。
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Aetnaの高評価で収益・信頼性が回復
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薬価直販の波はリスクだが、CVSの変革力に注目
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中長期で見ると「医療アクセスの入口」を押さえる唯一の統合企業
現状の株価水準（$60台）は、割安＋構造転換期待が織り込まれておらず、むしろ“仕込み時”ともいえるフェーズです。今は反応薄いが、来年のTrumpRx開始時（2026年初頭）にCVSが再参入すれば、一気に評価が変わる。
